设计是核心属性,高转化率的组织生产业务是配套及延伸。
   
公司专注于服装设计,同时根据客户要求对公司设计款式提供配套组织生产服务,近两年依托衣全球平台致力于设计师品牌服饰的变现。设计是公司的核心业务,营收占比20%,毛利占比超50%,毛利率90%左右。组织生产业务是设计业务的配套和延伸,选中的设计服饰转化为组织生产的比例超过90%,该业务的营收占比58%,毛利占比24%,毛利率14%左右。
   
衣全球项目稳步推进,批发零售业务开始放量。
   
公司2016年确定开始实施“全球时尚设计生态圈”项目,通过建设平台,整合设计师、供应商、服务商等各类设计资源,赋能B端、拓展 C端。衣全球平台是生态圈项目的核心,依托衣全球平台,公司批发零售业务落地并快速发展,2018年该业务实现营收1.93亿元,营收占比18%,毛利占比23%,毛利率水平42%左右,该业务未来增量空间仍较大。
   
投资观点及盈利预测。
   
公司是目前A股市场中比较稀缺的以设计为核心属性的标的,业绩具有一定的成长性和韧性,受到终端消费影响的边际效应递减。设计业务未来看点在于选中率的提升和设计款数的增加,组织生产业务未来看点仍在于较高转化率的维持和供应链智能化的提升,批发零售业务未来看点在于更好地实现设计师产品变现。公司目前已实现设计、生产、销售全产业链运营,围绕“设计”这一核心属性构建的“全球时尚设计生态圈”规模初成,平台型、整合赋能的供应链效应逐步显现。多年累积、粘性较高的设计师、供应商资源以及设计闭环生态模式的先发优势是核心竞争力。看好公司的中长期投资价值,给予公司“谨慎推荐”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.31/2.82/3.44亿元,EPS分别为0.43/0.52/0.64元。公司核心设计属性突出,在设计闭环模式运行顺利、业绩具有支撑的情况下,应有一定估值溢价,结合公司基本面和未来发展空间,给予公司2019年27.0-32.0倍PE,未来6-12个月合理区间预计为11.61-13.76元。
   
风险提示:消费疲软;衣全球项目推进不及预期;客户及供应商集中度风险;原辅料价格剧烈变动等。